央行终于推出了应对当前金融市场动荡的政策，而此次举措的核心目的在于防范可能的踩踏风险。当金融机构试图压低市场时，底层的“村子”并没有打算放行。10月19日，潘功胜在金融街论坛上宣布，央行将与金融监管总局和中国证监会共同推出非银机构大额赎回流动性支持工具。其实，央行对此政策的阐释早在9月《求是》杂志上有所提及，指出要“拓展中央银行的宏观审慎和金融稳定功能，丰富宏观审慎管理工具箱，以维护股市、债市和汇市等金融市场的平稳运行”。而在6月，政策已经细化为“特定情景非银流动性支持宏观审慎工具”，明确其主要针对债券市场等出现系统性压力的情形，尤其是在流动性渠道被封锁或者机构面临集体流动性危机，且可能引发系统性风险的环境中。

因此，投资者将10月19日的消息视作市场利好，并期待该政策即将落地。需要指出的是，这项政策更可能被用于托底债市，而对于股市的影响则相对模糊，虽说也不排除会推出相应细则。根据现有信息，这项工具并不意味着放水，整体资金总量保持不变，主要是通过高等级抵押品换取高流动性资产或资金。通过风险传导链条，我们能更好地理解这一工具的作用机制。

首先来看债券链条：净值回撤—赎回—卖券—再回撤。在资管新规实施后，居民资金大规模流入标准化资产、净值型理财产品和公募基金，投资者的风险偏好逐渐趋同，偏好低波动性与稳健收益，对净值回撤极为敏感。当债市发生调整时，理财产品与债券基金的净值下滑会导致投资者赎回，管理人被迫卖出信用债或更具流动性的债券，造成收益率进一步上升。这一循环可能再次激发更大规模的赎回情绪。这一现象在2022年四季度理财赎回事件中曾经出现，那时利率上升只是导火索，真正的冲击源自这一贱价循环的闭环。 LEWIN乐玩

接着是权益市场：含权产品回撤—赎回—卖出最易成交的股票。虽然权益市场的机制与债市相似，但其复杂性更高。资金并不会全面撤出，而是先抛售波动较大的产品，随后再解决波动较小的产品。如果机构的某些资产出现跌停或流动性不足，满足赎回需要时，往往都是选择销售流动性最强的核心资产，而非表现最差的资产，导致局部回撤转化为指数级的市场冲击。在股市中，这种被动抛售在成交量低迷的情况下，影响尤为显著。

总体来看，此次政策的利好作用体现为几个方面：降低公募基金、固收+产品、含权债基、FOF、保险资管及券商资管因赎回而被迫抛售股票的可能性；改善券商在市场压力下的融资与做市能力的预期；进一步稳定市场对“政策不会对流动性踩踏视而不见”的信心，从而减缓权益市场中的流动性恐慌。

目前，虽然债市并未出现踩踏迹象，股市已经经历了一轮震荡。面对这一工具的推出，市场各方应持怎样的看法呢？尤其是在当前复杂的经济环境下，答案将对未来的市场走向产生深远影响。 LEWIN乐玩